Слабая корреляция между активами что дает

Что такое корреляция акций и облигаций?

Объясните, пожалуйста, простым языком, что такое корреляция ценных бумаг? Почему о ней говорят при составлении портфеля и что значит, когда она отрицательная?

Корреляция показывает, насколько активы схожи по поведению. Показатель описывает закономерности. Например, если при росте одного актива другой дешевеет и эта закономерность подтверждается историческими данными, говорят, что у активов обратная корреляция. Это относится как к отдельным ценным бумагам, так и к широким рынкам, классам активов и секторам экономики.

Коэффициент корреляции вычисляется на конкретном историческом отрезке. Он обозначается буквой r и принимает значения от −1 до +1. Если два актива движутся в связке, то коэффициент корреляции будет ближе к +1, а если в противоположных направлениях — ближе к −1. Но когда корреляция близка к нулю, взаимосвязи между ними нет. Это значит, что при росте или падении одного актива другой может вообще никак себя не проявлять. Например, корреляция акций и облигаций на рынке США в период с 1950 по 2012 год составила 0,11.

Расскажу, как можно использовать знание о корреляции при формировании портфеля.

Роль корреляции в управлении портфелем

Понимание корреляции между инструментами позволяет диверсифицировать портфель и снизить инвестиционные риски.

Например, если инвестор собрал портфель из 10 нефтегазовых компаний, он защитил себя только от специфических рисков, связанных с конкретным эмитентом. Волатильность портфеля по-прежнему будет высокой: если цены на нефть упадут, портфель также уйдет в красную зону из-за тесной корреляции акций.

Чтобы диверсификация работала, необходимо использовать инструменты с низкой или обратной корреляцией. Тогда движение цены одного актива будет компенсироваться движением другого. Так, государственные облигации — наиболее частный диверсификатор для акций, поскольку у этих активов исторически низкая взаимосвязь друг с другом.

Таким же образом устроен и механизм хеджирования, когда инвестор открывает позицию с отрицательной корреляцией к исходному активу, чтобы застраховаться от его падения. Например, так называемые обратные ETF обладают корреляцией, близкой к −1 по отношению к исходному активу.

Как победить выгорание

Как изменяется корреляция со временем

Современная теория портфеля позволяет найти идеальную смесь активов, при которой у портфеля будет оптимальное соотношение доходности и риска. Но главный недостаток этой теории в том, что корреляции со временем могут меняться. Два актива могут начать двигаться синхронно, даже если в прошлом их взаимосвязь была низкой. И заметить это можно только постфактум — на исторических данных.

Например, компания Blackstone провела исследование корреляции между разными классами активов за 20 лет. Результаты показали, что корреляция со временем только увеличивается. Это связано с разными факторами: тесной интеграцией экономик, глобальными производственными цепочками и усилившимся влиянием рынков друг на друга.

Seeking an Alternative — BlackstonePDF, 421 КБ

Если посмотреть на десятилетие перед кризисом 2008 года, то корреляция большинства инструментов по отношению к S&P 500 была ниже 0,5. Но после 2008 года она заметно выросла. Теперь только у высоконадежных облигаций по-прежнему слабая связь с акциями, хотя их корреляция сменилась с отрицательной на положительную: если раньше при падении S&P 500 они росли, то теперь тоже падают, пусть и не так сильно.

Корреляция различных классов активов с индексом S&P 500

Корреляция и волатильность

Между корреляцией и волатильностью существует взаимосвязь: когда рынки становятся волатильными, корреляции между инструментами возрастают. Поэтому рост корреляции со временем можно объяснить тем, что за последние десятилетия рынки стали более волатильными. Например, с 2000 по 2009 год было 95 торговых сессий, когда S&P 500 сдвинулся на 3% и больше. А за предшествующие 50 лет был всего 81 случай.

Количество дней в каждом десятилетии, когда S&P 500 сдвинулся на 3% и более

Особенно явно корреляции усиливаются во время фондовых обвалов. В панике инвесторы массово скидывают ценные бумаги широкого спектра, и в итоге все падает независимо от корреляции.

Поэтому на спокойном рынке с 2014 по 2017 год положительно коррелировали между собой только высокорисковые активы: S&P 500, глобальные акции, бумаги развивающихся рынков и фонды REIT. А низкорисковые активы были связаны только между собой. Это, например, муниципальные, корпоративные облигации, долгосрочные трежерис. При этом корреляции между этими двумя группами активов практически не наблюдалось.

Но во время коронавирусного кризиса корреляции усилились. Все перечисленные выше активы стали взаимосвязаны. А облигации, которые традиционно считаются защитным инструментом, падали вместе с рисковыми активами.

Как посчитать корреляцию

Чтобы рассчитать корреляцию, можно воспользоваться онлайн-калькулятором, например от Portfolio Visualizer или более простым вариантом от Unicornbay.

Я использовал Portfolio Visualizer, чтобы проверить корреляции между такими классами активов:

Для этого я вбил через пробелы указанные тикеры, выбрал расчет корреляций на основе месячной доходности инструментов и рассчитал 36-месячную скользящую.

Корреляции рассчитывались в рамках окна шириной три года, которое двигалось по шкале времени с марта 2006 по февраль 2021 года. Скользящая корреляция за 36 месяцев позволяет увидеть, как менялись ее значения с течением времени.

Я начал расчет с марта 2006 года, так как для фонда DBC более ранних данных нет.

Результаты расчетов представлены в таблице. Мы видим, что исторически у недвижимости, коммодити и S&P 500 слабая отрицательная корреляция по отношению к долгосрочным и коротким облигациям.

36-месячная скользящая корреляция разных классов активов

Как рассчитать корреляцию в «Экселе»

Скользящие корреляции также достаточно легко рассчитать в «Экселе». В этом помогает функция КОРРЕЛ() — или CORREL() в англоязычной версии.

Для начала необходимо сформировать два массива данных с котировками интересующих инструментов. Для примера я возьму акции «Газпрома» (GAZP) и Сбербанка (SBER) и выгружу цены бумаг на конец каждого месяца с 1 марта 2015 по 1 марта 2021 года. Всего получилось 73 месяца.

После этого можно воспользоваться функцией КОРРЕЛ(), чтобы посчитать скользящие корреляции. Я приведу пример, как рассчитать скользящую трехмесячную, то есть значение за каждое предыдущее окно в три месяца.

Что в итоге

Корреляция показывает схожесть поведения активов. Понимание корреляций активов используется при диверсификации, а также оптимизации стратегии согласно современной теории портфеля.

Корреляция рассчитывается на конкретном временном отрезке, и она может меняться. Как показывают исторические данные, с течением времени корреляция растет.

Корреляция усиливается на падающих рынках и вместе с увеличением волатильности.

Что делать? Читатели спрашивают — эксперты Т⁠—⁠Ж отвечают

MarketTwits, как-то неправильно приводить в пример корреляцию акции и индекса, состоящего на 1/6 из этих акций. Вот Русгидро и Сбер сравнить да, выбрать их индекса максимально отрицательно коррелирующие и составить свой идеальный индекс)

Источник

Стратегия Распределения активов (Asset Allocation) — часть 2

1.2 Корреляция активов

Основой для включения активов в инвестиционный портфель является то, как активы сочетаются друг с другом, какова их взаимосвязь между собой. Эффект от распределения активов достигается в том случае, если стоимости активов в портфеле в одно и тоже время ведут себя по-разному, т.е. имеют минимальную взаимосвязь.

Если коэффициент корреляции для двух активов больше 0, корреляция между ними считается положительной. Это означает, что стоимость (доходность) активов при одних и тех же условиях изменяется в одном направлении. Т.е. когда растет стоимость одного актива, растет и стоимость другого. И, наоборот, когда падает стоимость первого актива, падает и стоимость второго.

При этом чем ближе значение коэффициента корреляции к +1, тем в большей степени стоимости (доходности) двух активов взаимосвязаны и изменяются идентично друг другу.

Если два актива имеют положительную корреляцию, но далекую от 1 (к примеру, 0,22), это говорит о слабой положительной корреляции между активами. Это означает, что изменение стоимости (доходности) одного актива происходит одновременно с изменением стоимости (доходности) другого актива в том же направлении, но в гораздо меньшей степени (к примеру, сильный рост стоимости одного актива и слабый рост стоимости другого).

Если два актива имеют корреляцию близкую к 1 (к примеру, 0,91), это говорит о сильной положительной корреляции между активами. Это означает, что два актива достаточно связаны между собой и изменяются в одинаковом направлении в схожей степени.

При коэффициенте корреляции +1 изменение стоимости (доходности) одного актива приведет к идентичному изменению стоимости (доходности) другого актива в том же направлении.

Если коэффициент корреляции для двух активов меньше 0, корреляция между ними считается отрицательной. Это означает, что стоимость (доходность) двух активов при одних и тех же условиях изменяется в разном направлении. Т.е. когда растет стоимость одного актива, стоимость другого актива падает. И, наоборот, когда падает стоимость первого актива, растет стоимость второго.

Если коэффициент корреляции расположен очень близко или равен 0, значит два актива не связаны друг с другом. Другими словами, по изменению стоимости (доходности) одного актива нельзя предсказать изменение стоимости (доходности) другого.

Нужно помнить, что коэффициент корреляции между активами не является постоянной величиной и может изменяться с течением времени.

Задача инвестора при составлении портфеля – найти активы, изменение стоимости которых очень слабо связаны между собой. К сожалению, в реальном мире фактически невозможно найти даже два актива, которые на длительном промежутке времени имели бы сильную отрицательную корреляцию. Лучшее, что можно найти – это активы, имеющую слабую отрицательную корреляцию, не имеющие корреляции между собой или имеющие слабую положительную корреляцию.

При формировании портфеля инвестору необходимо понимать, насколько ему подходит тот или иной портфель, составляемый из разных сочетаний слабо коррелированных активов. Для оценки того, соответствует ли будущий портфель целям и темпераменту инвестора, а также, что принесет включение в портфель того или иного актива, в стратегии Распределения активов используются два основных показателя – доходность и риск.

1.3 Показатели доходности и риска

Доходность

Под доходностью актива обычно подразумевается значение его среднегодовой доходности.

Среднегодовая доходность актива рассчитывается как среднее геометрическое значение показателей его годовых доходностей за определенное количество лет. Формула для расчета среднегодовой доходности:

Чем большее количество лет будет использовано при расчете среднего геометрического значения, тем лучше. В этом случае среднегодовая доходность актива будет учитывать как можно больше периодов с различными экономическими и финансовыми условиями, на которые стоимость актива реагировала по-разному.

Среднегодовую доходность можно рассчитать также следующим образом – значение стоимости актива на конец последнего года рассматриваемого периода делится на значение стоимости актива на начало первого года, затем из полученного значения извлекается корень в степени, равной количеству лет в рассматриваемом периоде:

Помимо доходности, не менее важным при использовании стратегии Распределения активов является показатель риска.

В экономической теории существуют различные определения понятия риск. В стратегии Распределения активов под риском того или иного актива понимается его рыночный риск, т.е. риск снижения стоимости актива под влиянием различных факторов.

Для оценки уровня рыночного риска актива используется показатель волатильности. Волатильность оценивает, насколько изменчивой является стоимость (доходность) актива. Чем в большем диапазоне изменяется стоимость (доходность) актива, тем более рискованным он является. При инвестировании в активы с высокой волатильностью риск убытков для инвестора будет выше, т.к. стоимость таких активов может значительно снижаться.

Рассмотрим простой пример. Предположим, что стоимость одного актива по итогам первого года выросла на 1%, а по итогам второго – упала на 2%. Диапазон изменения стоимости, т.е. волатильность, такого актива не очень большая. В свою очередь, стоимость другого актива по итогам первого года выросла на 20%, а по итогам второго – упала на 15%. Диапазон изменения стоимости, т.е. волатильность, этого актива велика. Соответственно, риск потери денежных средств при инвестировании во второй актив будет выше, чем при инвестировании в первый.

Для сравнения риска разных активов и инвестиционных инструментов их волатильность рассчитывают математически. В стратегии Распределения активов волатильность рассчитывается как среднеквадратичное или стандартное отклонение. Среднеквадратичное отклонение (СКО) показывает, насколько широко разбросаны значения стоимости (доходности) актива от их среднего арифметического значения.

Среднеквадратичное отклонение значений стоимости или доходности актива вычисляется следующим образом — разность между значением стоимости (доходности) актива за каждый отдельный год и средним арифметическим значением за все годы возводится в квадрат, полученные значения суммируются, сумма делится на количество лет, из полученного значения затем извлекается квадратный корень. Формула для расчета среднеквадратичного отклонения представлена ниже:

Низкое значение СКО показывает, что все значения стоимости (доходности) актива очень близки к среднему значению, а диапазон изменения значений мал. В свою очередь, высокое СКО означает, что значения стоимости (доходности) актива изменяются в большом диапазоне. Другими словами, чем больше СКО, тем более высокий риск имеет актив.

Среднеквадратичное отклонение, конечно, не является абсолютно точным измерителем риска. Некоторые критикуют такой способ оценки риска. Тем не менее, он является достаточно простым в расчетах. Для индивидуального инвестора среднеквадратичного отклонения достаточно, чтобы приблизительно оценить степень риска при инвестировании в тот или иной актив, или определить степень риска всего портфеля в целом.

Обычно, чем более высокий риск имеет актив, тем потенциально большую доходность он может принести (хотя в реальности это правило подтверждается не всегда). Но нужно помнить, что активов с нулевыми рисками не бывает. Любой актив несет для инвестора опасность потери вложенных в него денежных средств. Просто величина этой опасности у разных активов будет отличаться.

1.4 Выбор классов активов в свой портфель и определение их соотношения

В соответствии со стратегией Распределения активов в инвестиционный портфель подбираются не отдельные акции, облигации, фонды недвижимости, а классы активов, включающие большое количество акций, облигаций, фондов недвижимости и т.п.

При этом внутри каждого класса может происходить деление на отдельные подклассы или группы активов, которые, соответственно, также включают в себя большое количество акций, облигаций, фондов недвижимости и т.п.

Таким образом, портфель сначала делится на классы (подклассы, группы) активов, а затем внутри них разделяется на большое количество отдельных ценных бумаг и др. активов.

Подобное составление портфеля позволяет избежать серьезных потерь, к примеру, в случае проблем какой-либо отдельно взятой компании, акции которой включены в портфель. Если акции одной компании обесценятся, это слабо отразится на портфеле в целом, т.к. он состоит из большого количества акций разных компаний, отраслей и, возможно, стран.

Одна из главных целей при инвестировании по стратегии Распределения активов — это подобрать такие классы (подклассы, группы) активов в портфель, которые будут иметь слабую корреляцию между собой. Другими словами, которые будут по-разному реагировать на одну и ту же экономическую и финансовую ситуацию.

Нет никакой выгоды от включения в портфель групп активов, которые имеют стабильно высокие положительные корреляции с другими группами активов в портфеле. В свою очередь, сочетание слабо коррелированных групп активов позволит получить так называемый портфельный эффект – совокупный риск портфеля окажется ниже риска отдельных групп активов, входящих в этот портфель; плюс ко всему, совокупная доходность портфеля в определенных случаях может быть выше доходности отдельных групп активов из портфеля.

Для получения такого эффекта, помимо низкой корреляции между группами активов, необходимо, чтобы каждая группа активов в долгосрочной перспективе имела ожидаемую положительную доходность. Активы, которые имеют низкую корреляцию с другими активами, но отрицательную долгосрочную доходность, не следует включать в свой портфель. При этом ожидаемая долгосрочная доходность всего портфеля в целом должна быть выше уровня инфляции. Кроме того, для получения портфельного эффекта необходима регулярная ребалансировка портфеля (подробнее о ребелансировке чуть ниже).

Распределение активов позволяет уменьшить, но не устранить риск полностью. Могут встречаться периоды времени, когда диверсифицированный инвестиционный портфель будет показывать отрицательную доходность. Величина возможного снижения доходности портфеля зависит от того уровня риска, который в него заложен. При этом уровень риска портфеля должен быть комфортным для инвестора. Кто-то готов спокойно переносить снижение в 5%, а при 10% уже начнет нервничать. Кто-то не паникует и при 20% снижении. Все люди разные. Поэтому какого-то универсального портфеля не существует. У каждого инвестора должен быть свой собственный уникальный портфель. Ведь помимо разного темперамента и готовности нести разную степень риска, у каждого человека свои собственные долгосрочные цели, ситуация в жизни, уровень доходов и расходов и т. п. Именно исходя из этих и ряда других параметров должен составляться индивидуальный инвестиционный портфель.

При составлении портфеля изучается корреляция между отдельными классами (подклассами, группами) активов, а также исторические показатели риска и доходности отдельных классов (подклассов, групп) активов и их сочетаний, образующих различные портфели. В качестве основы для расчетов можно использовать всевозможные фондовые индексы, которые будут отражать соответствующие группы активов. На основании подобных расчетов принимается решение о включении тех или иных групп активов в состав портфеля и о величине их доли в портфеле.

В итоге полученный портфель должен отражать разумный баланс между уровнем доходности, которая необходима для достижения целей инвестора, и уровнем риска, который будет комфортен для инвестора.

Как только состав портфеля в разрезе классов (подклассов, групп) активов определен, можно приступать к подбору конкретных инвестиционных инструментов для отражения в портфеле выбранных классов (подклассов, групп) активов.

2. Подбор инвестиционных инструментов в портфель

В рамках применения стратегии Распределения активов инвестору необходимы инвестиционные инструменты, которые в достаточной мере будут отражать необходимый класс (подкласс, группу) активов.

Кроме того, следует помнить об одном из главных врагов для инвестора — затратах при инвестировании. Их величина должна оставаться низкой. В противном случае, денежные средства, которые могли бы остаться у инвестора, будут уходить в пользу различных финансовых посредников. Для этого необходимо подбирать в свой портфель те инструменты, инвестирование в которые потребует минимальных затрат.

Такими недорогими инвестиционными инструментами, с помощью которых можно составить широко диверсифицированный портфель из различных групп активов разных стран, в первую очередь, являются Пифы, ETF и зарубежные взаимные фонды.

Необходимо очень осторожно подходить к подбору инвестиционных инструментов в свой портфель. Так, между ETF существуют различия в уровне охвата, способе отражения той или иной группы активов, в величине комиссий за управление и др. Важно не запутаться в многообразии доступных инструментов. Поэтому следует подробно изучать, к примеру, какой класс (подкласс, группу) активов отражает биржевой фонд или другой биржевой продукт, настолько точно воспроизводится доходность базового индекса, какой способ повторения индекса используется, какова стоимость чистых активов фонда, насколько велики комиссии за управление и др. И только после такого подробного анализа принимать решение о включении в свой портфель того или иного инвестиционного инструмента.

3. Регулярная ребалансировка портфеля

Еще одним важным моментом в стратегии Распределения активов является регулярная ребалансировка портфеля.

Ребалансировка подразумевает восстановление в портфеле первоначально выбранного соотношения классов (подклассов, групп) активов. Это означает, что по истечении определенного времени после того, как был сформирован портфель, необходимо будет частично продать те группы активов, стоимость которых превысила первоначально установленную в портфеле долю, и дополнительно приобрести те группы активов, стоимость которых оказалась ниже первоначально установленной в портфеле доли. В результате такой операции доля каждой группы активов снова должна стать равна первоначальному значению. При этом осуществлять такую ребалансировку нужно на регулярной основе.

Рассмотрим упрощенный пример. Допустим, портфель состоит из 50% акций и 50% облигаций. По истечении года доля акций в портфеле стала 60%, а доля облигаций уменьшилась до 40%. При ребалансировке необходимо восстановить первоначальное соотношение акций и облигаций – 50% на 50%. Для этого необходимо продать 10% текущей стоимости акций и купить на вырученные денежные средства дополнительно 10% облигаций. В результате текущее соотношение акций и облигаций в портфеле станет равно первоначальному.

Кроме того, подобную ребалансировку необходимо проводить и внутри классов активов, если в рамках портфеля они разделены на более мелкие подклассы (группы). К примеру, класс облигаций (50% первоначального портфеля из примера выше) состоит из двух подклассов – правительственные и корпоративные облигации. При этом правительственные облигации имеют долю 30% от общей стоимости класса облигаций, а корпоративные облигации – 70%. В случае, если через год их соотношение изменилось (к примеру, доля правительственных облигаций увеличилась до 40% от общей стоимости класса облигаций, а доля корпоративных упала до 60%), внутри класса облигаций необходимо также произвести ребалансировку. Т.е. продать 10% правительственных облигаций и приобрести на эти денежные средства корпоративные облигации. И так необходимо делать с каждым из классов активов в портфеле.

Нужно учитывать, что при ребалансировке инвестор будет нести определенные расходы. Например, при покупке/продаже паев ETF, отражающих ту или иную группу активов, в большинстве случаев придется платить брокерскую комиссию за осуществление сделки. Кроме того, при продаже паев ETF, выросших в стоимости, возникает прибыль, на которую необходимо будет уплатить налог.

Поэтому во избежание подобных расходов ребалансировку можно проводить при внесении новых денежных средств в портфель или при выводе части денежных средств из портфеля. При осуществлении этих операций можно приобрести, либо продать соответствующую долю активов, чтобы снова прийти к их первоначальному соотношению.

При внесении новых или выводе части ранее инвестированных денежных средств расходы на покупку/продажу ETF (а также, возможно, налог на прибыль при выводе денежных средств) будут в любом случае. Ребалансировка в таких ситуациях не принесет инвестору дополнительных затрат.

Что же дает ребалансировка активов? Во-первых, потенциально более высокую доходность портфеля. В основе ребалансировки заложена простая логика — продавать по высокой цене и покупать по низкой. Инвестор перекладывает часть денежных средств в упавшие в стоимости активы, рассчитывая на их рост и более высокую доходность в сравнении с теми активами, которые уже выросли в стоимости. При этом выросшие в стоимости активы при такой операции, соответственно, продаются по более высокой цене, чем у них была изначально. Во-вторых, ребалансировка позволяет контролировать риск портфеля, приводя его в соответствие с первоначально выбранным уровнем. К примеру, портфель из 60% акций и 40% облигаций имеет один уровень риска. При росте стоимости акций и изменении соотношения активов в портфеле до 70% акций и 30% облигаций, риск портфеля становится выше первоначального уровня. Акции в этом случае будут играть в портфеле более заметную роль, и падение их стоимости окажет на него более сильный эффект, чем при соотношении 60% на 40%. Поэтому, чтобы инвестору не нести риск выше, чем предполагался изначально, необходимо осуществить ребалансировку портфеля.

Существуют различные методы ребалансировки. Наиболее популярные из них – это календарный и процентный (или динамический) методы. В первом методе устанавливается конкретный период или дата ребалансировки – месяц, квартал, год. Во втором – устанавливается величина процента, при отклонении на который доли какого-либо актива в сравнении с первоначально его долей, происходит ребалансировка. При этом она производится вне зависимости от того, насколько давно была предыдущая ребалансировка.

Однако проблема процентного метода в том, что заранее невозможно точно определить размер процента, по достижении которого наиболее эффективно проводить ребалансировку. Это хорошо можно рассчитать по итогам прошедших периодов, но предсказать это на будущее нереально. Кроме того, процентный метод требует от инвестора необходимости больше следить за состоянием рынка и портфеля.

Наиболее же простым для применения является первый метод – календарный. При этом стандартным сроком для разбалансировки является 1 год. Ежегодной ребалансировки будет вполне достаточно, чтобы получить эффект от осуществления этой операции.

Подводя итог всему вышесказанному, следует отметить, что суть построения портфеля по стратегии Распределения активов заключается в подборе в портфель широко диверсифицированных классов активов, слабо коррелированных между собой, имеющих прогнозируемую положительную долгосрочную доходность, в сочетании с регулярной ребалансировкой соотношения классов активов в портфеле.

К каким результатам приводит использование такой инвестиционной стратегии на практике, а также примеры некоторых портфелей, будут рассмотрены в следующей части.

Источник